두 달간 시장을 지탱해온 전제가 흔들렸다.
케빈 워시 연준 의장이 잭슨홀에서 매파 발언을 내놨다. 7월 PCE가 전년 대비 3.7%. "물가가 2%까지 간다는 확신이 없으면 추가 대응이 필요하다"고 했다. 추가 대응. 인하가 아니라 인상 쪽 언어다.
시장이 즉각 반응했다. 9월 금리 인상 베팅이 40%대로 올라섰다. 불과 2주 전, CPI가 컨센서스에 부합하며 "인상 불필요" 내러티브가 자리잡았던 시장이다. 유가 하락 → 인플레 둔화 → 금리 인하 → 성장주 상승. 7월부터 이 브리핑이 반복해서 추적해온 그 체인의 마지막 고리가 잭슨홀에서 끊길 위기에 놓였다.
숫자를 뜯어보면 워시의 논리가 보인다. CPI는 3.4%로 내려왔지만 연준이 실제로 보는 PCE는 3.7%다. 목표 2%와의 거리가 아직 멀다. 유가는 이란 전쟁을 거치며 한때 100달러 직전까지 갔다. 그 에너지 비용이 시차를 두고 물가에 스며드는 중이다. 워시 입장에서는 확신을 말할 단계가 아니다.
그런데 흥미로운 건 시장의 반응 강도다. 인상 베팅이 40%까지 올라왔는데 장기금리는 안정을 유지했다. 10년물 4.720%. 급등이 아니다. 이유가 워시 본인의 발언 속에 있다. 그는 같은 연설에서 AI를 미국 잠재성장률 향상 요소로 평가했다. 올해 미국 설비투자 증가분의 절반 이상이 AI 인프라다. AI가 생산성을 끌어올리면 높은 금리에서도 경제가 버틴다. 채권 시장은 매파 발언보다 이 생산성 논리에 무게를 실었다. 금리 인상 공포와 AI 생산성 낙관이 상쇄되며 장기금리가 제자리에 머문 것이다.
금이 답을 보탰다. 4,504달러. 신고가 4,715달러에서 200달러 넘게 빠졌다. 금리 인상 가능성은 무이자 자산인 금에 직격탄이다. 매파 발언의 충격을 가장 정직하게 반영한 게 금 가격이다.
같은 날 삼성전자에서 결정적인 수요 확인이 나왔다.
메모리 LTA 고객 수요가 회사가 잡아둔 목표치 60~70%를 상회하고 있다. 그리고 2028년까지 공급 부족 전망이다. 최태원이 말한 2027년 기근이 삼성 쪽 데이터로는 2028년까지 연장됐다. 장기계약을 맺으려는 고객이 회사가 팔려는 물량보다 많다는 뜻이다. 가격 협상력이 어느 쪽에 있는지 자명하다.
디테일도 의미가 있다. HBM 디스펙 논란은 품질 문제가 아니라 공급 제약의 반영이라고 밝혔다. 없어서 못 파는 상황이 스펙 조정으로 나타났다는 해석이다. eSSD 수요는 KV-캐시 오프로딩으로 예상보다 강하다. AI 추론이 메모리를 넘어 스토리지까지 끌어당기고 있다. 낸드가 GPU 옆자리로 이동한다던 가치사슬 재편이 수요 데이터로 확인된 셈이다.
주주환원 일정도 나왔다. 2027년 1월 새 주주환원 정책 공시 예정. 15조원 자사주 매입은 별도다. SK하이닉스 40조 소각, 샌디스크 초과현금 100% 환원에 이어 삼성까지. 메모리 3사의 주주환원 릴레이가 완성 단계로 간다.
미 상무부는 중국의 해외 데이터센터를 통한 미국산 AI 칩 우회 사용을 차단하는 규정을 만들고 있다. 제3국 경유로도 중국이 미국 칩에 접근할 수 없게 막는 것이다. 규제가 촘촘해질수록 합법적 공급망 안에 있는 한국의 위치는 단단해진다.
시장은 숨을 골랐다.
S&P500 7,711. 나스닥 26,402. 엔비디아 급등 다음 날 소폭 조정이다. VIX 14.43. 공포는 더 내려갔다. 매파 발언에도 변동성이 오르지 않은 건 시장이 아직 인상을 기본 시나리오로 받아들이지 않았다는 뜻이다. 40%는 경계 수준이지 확신 수준이 아니다.
코스피 6,788. 전날 6,912에서 120포인트 되밀렸다. 7,000 문턱에서 두 번째 반락이다. 코스닥 837은 버텼다. 원달러 1,376원. 지수가 빠지는 날에도 원화는 또 강해졌다. 연중 최저 경신이다. 수출기업 달러 환전 구조에 반도체 호황 기대가 얹힌 흐름이 매파 쇼크보다 강하다는 증거다.
수급에서는 대한항공이 계속 눈에 띈다. 외국인이 사흘 연속 대량 순매수. 보유율이 22.58%에서 23.68%로 일주일 새 1.1%p 뛰었다. 유가 안정과 호르무즈 정상화가 만드는 실적 개선을 선취하는 움직임이다. 반도체 일변도였던 외국인 매수의 저변이 넓어지고 있다.
두산에너빌은 88,200원으로 또 신고가권이다. 전력 인프라의 주도성이 유지되고 있다. 워시가 AI 설비투자를 성장률 향상 요소로 공식 인정한 것 자체가 이 테마의 정책적 뒷배가 된다.
이제 9월 일정표가 전부다.
9월 8일 이란 제재 시한과 캐나다 관세 발효. 9월 10일 PPI. 9월 11일 CPI. 그리고 연준 회의와 일본은행 회의. 10월 1일에는 마이크론 실적이 기다린다. 8월 CPI에는 90달러대 유가가 반영되기 시작한다. 워시의 매파 발언이 옳았는지 시장의 낙관이 옳았는지, 9월 11일 숫자가 1차 판정을 내린다.
구도는 명확해졌다. 한쪽에는 PCE 3.7%와 매파 연준. 다른 쪽에는 2028년까지의 메모리 공급 부족과 70% 성장하는 엔비디아. 금리가 시장을 누르는 힘과 이익이 시장을 미는 힘의 정면 대결이다.
2022년과의 차이를 다시 떠올릴 필요가 있다. 그때는 금리가 오르며 이익도 꺾였다. 지금은 금리 불확실성 속에서 이익 추정치가 올라가고 있다. 배수가 눌려도 이익이 그걸 메우는 구조다. 매파 연준이 만드는 조정은 이 구조에서는 깊이가 제한된다.
한 가지만 묻는다.
워시는 물가 2% 확신이 없다고 했고, 삼성은 2028년까지 공급 부족이라고 했다. 연준은 브레이크에 발을 올렸고, 메모리는 액셀을 밟고 있다.
금리 인상 40% 베팅과 원달러 1,376원이 같은 날 공존했다. 돈은 매파를 두려워하면서도 한국으로 들어오고 있다.
9월 11일 CPI가 워시의 손을 들어주면 시장은 얼마나 되돌리는가. 그리고 그 되돌림은, 두 달 전처럼 공포가 만든 바닥인가 아니면 이번에야말로 진짜 경고인가. 당신의 판단은 어느 쪽에 서 있는가.
※ 이 글은 정보 제공 목적이며, 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이 아닙니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.